余永定：在可以预见的将来 中国还不至于面临“明斯基时刻”

凤凰网财经12月5日讯，“只要我们自己不犯下不必要的错，在可以预见的将来，中国还不至于面临明斯基时刻”，中国社科院学部委员余永定在今日举行的2018北京金融安全论坛上表示，从金融机构的资产、负债和资本这三个方面来看，中国还没有到明斯基时刻。即便其中任何一方出现问题，我们也有足够的手段和空间，防止三方面的问题相互影响形成恶性循环并最终导致金融和经济危机。

余永定强调，我们在谈金融危机这是比较短期的，但是我们在谈论的过程中不要忘掉，我们需要加快经济结构的调整，否则即便在短期内避免了金融危机或者中长期内维持了经济增长，但在更长期，中国经济将难以避免陷入停滞或衰退。这是一个我们应该非常非常注意的可能性。具体来说，中国经济应该逐步摆脱对房地产投资的过渡依赖，把更多的资源投向研发创新产业、高端制造业等等。

以下为嘉宾发言部分实录：

首先我们对所面临的种种风险有大概的认识，国际上金融风险可以分成不同的种类，由于时间关系就不在这里多说了。我们记得去年10月份的时候，周小川行长提出了“要警惕明斯基时刻”这个是非常重要的，从2011年开始，在国际上和国内很多学者开始提示中国可能存在着种种的金融风险，前几天，我为了准备这个发言回顾了一下，从11年以来，大家都关注了什么因的金融风险?我列了一个单子，从11年开始，11、12、13、14、15一直到18年，由于时间关系就不在这里重复了。

总结一下，11年底到到12年初，突然间在国际上，同时在国内出现了中国可能会爆发金融危机的说法，实际上在2012年年初，我和北大的一个团到纽约证券交易所专门谈的就是这个问题，当时很多美国投资者认为温州金融网络的崩溃会导致中国发生金融危机，当然现在大家回头来想，那个是夸大其词了。但是大家从11年开始每年都有新的说法，总结起来，基本上是这么几种说法：

一个是房地产价格暴跌;第二地方政府融资平台违约;第三影子银行业务风险集中爆发;第四企业违约率急剧上升。第五股灾，第六货币危机，就是人民币大幅度贬值和货币危机相联系的是资本出现大量外逃。概括起来从11年到目前为止大家所谈论的所谓的金融危机大概就是这么几点;实际上刚才我说的是金融危机的触发点，金融危机怎么爆发的触发点，确定了触发点之后我们要问一个问题，一旦出现了危机，那么这个危机会怎么演进?由于触发点可能不同，那么危机演进的过程可能也不同。

我们就简单举一个例子，房地产价格暴跌是通过什么样的途径会引发金融危机?这是中国农业银行胡新智先生在四年前做的分析，我觉得它的分析还是有道理的，在这里简单给大家介绍一下。

第一步房地产价格大幅度下跌，下跌之后第二环节会引起什么问题?土地价格大幅度下跌，银行按揭违约率上升，地方房地产相关行业盈利恶化，影子银行出现问题。第三个环节、第四个环节就不重复了，总而言之它会引发一场金融危机，要想截断这个金融危机，如果在某一点上触发了金融危机，由于某种触发引发了金融危机，我们怎么想办法使危机不会进一步的发展或者把它控制在一定的范围内，我以为基本上有三个环节，我们可以把一个国家的整个金融系统简单看成由资产、负债和资本金这三个环节构成的，那么如果危机是由资产方触发的，比如美国由于次贷导致NBS、CBO金融资产的下跌，触发了美国的金融危机，如果触发点在这个地方政府能做什么呢，从美国的经验看，政府应该干预这个市场，比如美联储、美国财政部进入市场购买这些金融产品，防止这些金融产品的价格进一步下跌，如果金融产品的价格不断下跌，不采取措施的话会形成一系列的恶性循环，最终导致非常严重的金融危机，使得形势不可收拾，导致整个金融体系的崩溃。第一个环节政府要干预，政府在特定条件下，在不得不干的时候要干预资产这一块，防止资产价格的进一步下跌。

第二个角度就是它的负债方，因为金融机构要持有金融资产，它往往是要借钱持有金融资产，它持有的金融资产往往是长期的，它的钱从那儿是来?是要从货币市场融资，货币市场的工具是很多的，无外乎是人们向持有长期资产的这些金融机构提供资金支持，用中国话讲就是资金来源，这里很多短期的金融工具，像APCP，这种短期的金融工具，一般来讲是几个月的。

如果在资产价格暴跌的时候，投资者本来是要进入货币市场的人恐怕出于恐惧就不再购买那些短期的金融资产了，不购买这些短期的金融资产，持有长期金融资产的这些金融机构不能够进行，没有钱了，只好把金融资产卖掉，这样金融资产价格进一步下跌，使得整个经济形成更大的更严重的恶性循环。那么当资产和负债这两方面形成恶性循环之后，有个结果，这个结果是什么?资本金就要损害掉了，资不抵债的金融机构要倒台了，这时候政府就要采取措施，比如鼓励债转股这样的措施，特别是在不得已的情况下要对它国有化，英国就采取了这样的方式，当(北延银行)破产的时候政府就实行了暂时的国有化，保证了资本金。总而言之政府从三个方面对金融机构进行干预，防止刚才说的，由于某种原因(触发)了一个金融危机，政府通过这样的措施阻断了它的过程，使金融危机不至于爆发或者尽管爆发了它的范围可以得到控制。

那么中国近期发生金融危机的可能性有多大?

这是非常有争论的，但是如果我们不忘掉历史的话，我们就发现，从11年每年都有人预言中国将出现金融危机，但是这些预言都没有实现，这是一个事实。另外我们可以从金融机构的资产负债和资本金这三个方面来看，我觉得有充分的证据证明，尽管问题相当严重，但是我们还并没有面临明斯基时刻，由于房地产价格可能会进一步下跌，我们也会担心，但是根据我的经验，因为我预言经济可能出现危机已经不知道多少次了，每次都失败了，所以越到后来越不敢预言金融危机不可避免，什么事情都是有可能的，但是就中国的情况来讲，我们不要轻易下结论，不要太悲观地认为某种危机是不可避免的，我觉得没有什么事情是不可避免的。美国有个人说，除了交税和死亡是不可避免之外，其他东西都是可以避免的，我觉得这种说法是有一定道理。特别是考虑到中国的制度特点，即便我刚才说的这三个方面有一方面出了问题，我们也有足够的手段和空间防止三方面的问题相互影响形成恶性循环，并最终导致金融和经济危机。

所以只要我们自己不犯下不必要的错，那么在可以预见的将来，中国还不至于面临明斯基时刻。

所以总结一下，中国不应该对可能发生的金融危机掉以轻心，即便这种危机发生的可能性并不是十分巨大，而且我们有足够的手段战而胜之，在防范金融危机和维持经济的必要增长速度时，不应该忘记经济结构调整的重要性。主要想强调这一点，我们在谈金融危机这是比较短期的，但是我们在谈论的过程中不要忘掉，我们需要加快经济结构的调整，否则即便在短期内避免了金融危机或者中长期内维持了经济增长，但在更长期，中国经济将难以避免陷入停滞或衰退。这是一个我们应该非常非常注意的可能性。具体来说，中国经济应该逐步摆脱对房地产投资的过渡依赖，把更多的资源投向研发创新产业、高端制造业等等。经济结构的调整应该依靠科学家、企业家、工程技术人员的创造精神，依靠市场力量，但政府也应该为结构调整提供必要的制度、法律法规、政策和资金的支持。